11月29日，上交所与中证指数公告清楚，口子窖(603589.SH)被调出上证180指数。而在数日前，口子窖还被MSCI中国指数剔除。
口子窖是徽酒“三剑客”之一，比年来，在安徽省内的酒企销售额中，古井贡酒(000596.SZ)一直处于第一的位置，而第二的位置一直由迎驾贡酒(603198.SH)和口子窑轮坐，可却在2022年后一直被迎驾贡酒超过，除此以外，口子窖的营收限度于今尚不足古井贡酒的四分之一。
现在口子窖被调出上证180指数激发柔和，与此同期，口子窖比年来的营收下滑，净利润减少，高端化受阻，寰宇化拓展重荷等亦然扼制忽视的问题，口子窖的发展阶梯仍发愤重重！
痛失徽酒二哥
三季度事迹下滑
近期，口子窖公布了2024年第三季度财报。财报清楚，口子窖第三季度终了生意收入约为12亿元，同比着落22.04%；包摄于上市公司推动的净利润约为3.6亿元，同比着落27.72%。本年前三季度，口子窖终了生意收入约为43.6亿元，同比着落1.89%；包摄于上市公司推动的净利润约为13.1亿元，同比着落2.81%，这是2020年之后初次下滑，而本年头，口子窖制定了2024年70.35亿元的营收谋划，相配于同比增长18%，现在来看念念要终了这个谋划可能无法完成。
其实，口子窖的事迹下滑，并非莫得预兆。财报清楚，本年前三季度口子窖生意收入分散增长11.05%、5.9%、-22.04%，三季度昭着在加速下滑。
“东不入皖，西不入川”，由此可见酒业的竞争进度。算作徽酒“三剑客”之一的口子窖正本为徽酒老二，近几年被迎驾贡酒奋发蹈厉，在本年7月份口子窖事迹阐明会上，投资者向解决层冷落的中枢问题之一便是怎么抗争古井贡酒和迎驾贡酒的竞争。口子窖默示，将融合市集发展内容，在空隙升迁省内市集的同期，针对省外市集也进行了明确的布局，以长三角、大湾区为重心，其他市集为补充。领先完善长三角、大湾区经销商布局，重心驱动省外具有一定基础的重心市集，推动省外市集大招商。加强省外重心市集的基础种植，促进各种经销商良性发展。但从现存的三季报事迹来说，口子窖念念要终了其发展谋划仍旧是任重而说念远。
财报清楚，在本年第三季度古井贡酒终了生意收入约为52.6亿元，同比增长13.36%；包摄于上市公司推动的净利润约为11.7亿元，同比增长13.60%。本年前三季度，古井贡酒终了生意收入约为190.7亿元，同比增长19.53%；包摄于上市公司推动的净利润约为47.5亿元，同比增长24.49%。均远超口子窖。
反不雅口子窖，主要收入来源为安徽省内市集，2023年省内收入49.02亿元，占比为84%；省外市集收入限度为9.74亿元，增速较慢。本年前三季度省内收入减少1.65%，省外收入减少8.14%；其中第三季度，省内和省外收入分散下滑22.09%及25.59%。其中，高等和中档白酒销售接续低迷，仅低档产物营收同比增长44.47%，但孝顺仍然聊胜于无，进一步印证了口子窖在产物结构和盈利智商上靠近着高大压力，这到底是什么原因呢？
省外收入下滑
经销商数目剧增
从销售策略方面来看，口子窖取舍独到的大商制，一个地级市只成立一到两个经销商，中枢经销商持有公司股份，厂家与经销商利益深度绑定。在这种模式下，口子窖予以经销商高大的利润空间，拓展市集、营销投放等都交给经销商来作念，口子窖主要承担寰宇性的宣传参加。这种模式诚然能匡助企业快速铺设渠说念，提高产物市集障翳率，分管酒企销售压力，最散工夫终了品牌实验。然而由于厂家对渠说念掌控力偏弱，无法掌持准确的终局信息，进而新品实验投放受影响。
国信证券研报指出：发展前期，大商制有助公司以较低的销售用度终了区域的快速扩张，发展后期，由于厂家对渠说念掌控力相对较弱，在新品投放、渠说念递次管控、破钞者种植方面略显不足，可见这种模式永久内会产生一定的问题。
从产物定位方面来看，徽酒大批定位中高端，然而在中高端价钱带市集，徽酒品牌又与寰宇性的头部品牌狭路再会，阑珊竞争力。据行业媒体报说念，在寰宇化水平常面，古井贡酒纯粹为40%傍边，迎驾贡酒保持在30%傍边水平，口子窖则纯粹在20%傍边。
不仅如斯，口子窖的中高等收入呈萎缩趋势。口子窖三季度财报清楚，2024年前三个季度，口子窖的高等白酒收入约为41.2亿元，同比着落3%傍边；中档白酒收入约为4881万元，同比着落27.36%；低档白酒收入约为9089万元，同比增长44.47%。诚然低档白酒呈现增长态势，但低档酒仅占总销售收入的2%傍边，并未调停口子窖收入下滑的残障。
再从经销商数目来看，口子窖在讲演期末的安徽省内经销商数目为500家，增长4家；安徽省外经销商数目为508家，增长53家。然而口子窖在安徽省内的销售收入约为35.6亿元，同比下滑1.65%；安徽省外的销售收入约为7亿元，同比下滑8%傍边。诚然口子窖加速了省外经销商拓展力度其经销商数目在增多，但其省外收入却鄙人滑。
除此以外，近几年口子窖的存货一直在大幅增长，驱散2024年9月末，公司存货高达56.53亿元，较2023年年底增多近6亿元，存货盘活天数更是达到惊东说念主的1314.90天，是2019年的2.4倍，那么，口子窖分娩的白酒瞻望需要近4年才调皆备销售出去。在这个竞争热烈的白酒赛说念口子窖念念要拓展省外市集，消化库存只怕没那么容易。
存货承压的同期，其现款流净额也严重缩水。财报清楚，2024前三季口子窖的蓄意步履现款净流量为3.58亿元，同比着落13.96%。
事实上，口子窖不仅靠近着事迹下滑，增速放缓等问题，公司的大推动也不宽心。
股权质押、推动套现
笔据东方金钱网的数据，驱散2024年三季度末，徐进和刘安省分散持有口子窖19.41%和10.61%的股份。刘安省持有的股份价值6347.35万元中约2882.39万股被质押，而据8月13日，口子窖公告称，近日收到实控东说念主之一刘安省《对于一致行径东说念主里面大量来往的见告函》。因个东说念主原因，其拟通过大量来往形状向另一实控东说念主徐进转让公司股份量预计650万股，占总额1.08%，刘安省减持套现额超2.2亿元。转让后，刘安省持股比从11.66%降至10.58%，徐进持股比从18.26%升至19.34%，两东说念主偏执一致行径东说念主预计持股比例保持42.01%不变。
9月12日公告，口子窖又发公告，实控东说念主刘安省于2024年9月12日将持有股份203万股无穷售流畅股(占公司总股本0.34%)质押给海通证券股份有限公司。驱散公告日，刘安省持有公司股份量6347.3529万股，占总股本比的10.58%；本次质押203万股后，刘安省持有股份累计质押量达2882.39万股，占其持股量比的45.41%。
除此以外，黄绍刚、范博、朱成寅等算作徐进与刘安省的一致行径东说念主，黄绍刚和朱成寅也有股权质押的情况。诚然大推动减持质押在股市中是一种常见气象，但实控东说念主的这些动作无疑会对投资者的信心产生一定影响，要知说念当质押数目较大时，可能激发公司股权结构的变化、解决层的摇荡以及股价的波动。
值得把稳的是，口子窖的高管薪酬激发了市集的柔和。口子窖副总司理兼董事会布告徐钦祥2023年的薪酬接近190万元，仅次于公司董事长徐进的364.4万元。这一年薪远超白酒行业董秘的平均薪酬水平，在白酒上市公司董秘薪酬榜中名递次四。从2019年到2022年，徐钦祥的薪酬分散为115.7万元、120.7万元、182.3万元和186万元，这种薪酬增长与事迹下滑的显着对比，徐钦祥的薪酬接续增长的同期，口子窖的事迹却说来话长，当口子窖事迹欠安时，而推动、高管却利益至上、各扫门前雪纷纷套利，这无疑加重了外界对口子窖解决层智商的质疑，口子窖的发展策略实属令东说念主担忧。
算作徽酒“三剑客”之一的口子窖，念念要稳住市聚积位，只怕还要有一段路要走，事迹双降、增速掉队，对企业是警钟，其产物竞争力不足，念念要终了百亿谋划只怕不是易事，若是口子窖不进行校正寻求独到的市集定位，念念要终了逆势增长只怕不是易事！(《清醒周刊-财事汇》出品)